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国泰君安:航空Q3业绩超疫前,维持航空油运增持评级

  国泰君安发布研究报告称,双节假期需求旺盛,节后低谷符合预期,10月下半月稳步回升,国内量价仍超疫前。三大航2023Q3合计净利较19Q3高43%,在高油价且国际仍在恢复的情况下,业绩恢复超市场预期。待供需恢复,航司盈利中枢上升将超预期持续。2024年春运盈利将继续超预期表现,有望催化乐观预期,建议增持,维持中国国航、吉祥航空、中国航信等“增持”评级。

  国泰君安主要观点如下:

  一、航空:三大航Q3业绩大超疫前

  双节假期需求旺盛,节后低谷符合预期,10月下半月稳步回升,国内量价仍超疫前。10月底将冬春换季,我们预计新航季航班总量平稳,其中干线航班计划增加而三四线缩减,预计11月或有正常换季影响,中长期将优化航网品质。预计未来航班量上有封顶,航司补充飞机订单不改空域瓶颈与机队降速规划。三大航2023Q3合计净利较19Q3高43%,在高油价且国际仍在恢复的情况下,业绩恢复超市场预期。待供需恢复,航司盈利中枢上升将超预期持续。2024年春运盈利将继续超预期表现,有望催化乐观预期,建议增持,维持中国国航、吉祥航空、中国航信等“增持”评级。

  二、油运:仍具超级牛市期权,建议布局大逻辑

  (1)原油油运:近期地缘冲突恐慌情绪有所改善,且美国原油库存增加,油价趋稳,运价止跌回升。上周中东-中国VLCC-TCE回升至超3.5万美元以上。旺季取决于贸易恢复节奏,提示短期不确定性。(2)成品油运:MR运价新澳线略降,大西洋线稳步回升,TCE仍维持2-3万美元盈利区间。油运公司Q3业绩随运价较Q2回落,但估算头部公司实际期租水平好于行业与市场预期,淡季降速助力油耗缩减。我们认为未来两年贸易重构将继续深化,油轮供给刚性凸显。建议规避旺季博弈,布局跨年度大逻辑。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”评级。

  三、油运央企股权激励,反映实业界对油运景气上升乐观

  (1)招商轮船:2023年3月率先公告股权激励计划。生效条件:2023-25年EOE不低于30%,营业收入较2021年的年复合增速不低于11.5%/8.5%/8.5%,且不低于对标公司75分位。(2)中远海能:近日公告股权激励计划草案,生效条件:2024-26年EOE不低于22%/24%/26%,利润总额较2022年的年复合增速不低于24.1%/24.3%/24.5%,且不低于对标公司75分位数。对利润总额持续较快增长的要求,我们认为即反映管理层自我加压,更凸显实业界对未来数年油运景气上行的信心。

  四、国君交运策略:维持航空与油运增持评级。

  (1)航空:并非疫后供需错配盈利大年短逻辑,而是中国航空超级周期长逻辑。票价中枢上升已开启,待供需恢复,将迎盈利中枢上升。航空需求韧性与增长将超预期,维持增持。(2)油运:逆全球化下油运贸易重构持续,未来数年油轮供给刚性凸显,油运仍具超级牛市期权。提示风险收益比再具吸引力,维持增持。(3)快递:快递量剔除低基数后增速平稳,建议观察竞争格局变化。重点关注龙头长期价值,维持中通快递增持评级。

  五、风险提示

  经济波动、政策、地缘、疫情、油价汇率、安全事故等。

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责任编辑:史丽君





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